导读THECAPITAL 未来，低成本广撒网的投资逻辑正在失效，只有深度了解产业，并在认可的项目上持续下重注的策略，才能支持投资机构走得更远。刚好，陆石投资走得正是这条路。 本文共5427字，约6.9分钟 记者 | 安多 编辑 | 吾人 来源 | 融中财经 （ID：thecapital） 2022年春节前的最后一周，陆石投资北京办公室内，仍在对项目进行着激烈的讨论。按照惯例，进行了项目分享会后，陆石投资董事长邓钊又进入到反复看项目，接待投资人的生活，似乎完全没有一丝春节前夕的过年气氛。前一日，他刚刚从天津返回北京，而次日，他又要飞往上海，参加行业讨论论坛。 紧凑的行程安排，构成了陆石投资的日常。 自2015年成立，这支带着硬科技基因的投资团队开始在航空航天、智能汽车产业链进行布局，重点在新材料、新一代信息技术、半导体、高端装备等领域进行投资。深耕硬科技赛道，是陆石投资的第一个标签。 陆石的第二个标签，则是在项目早期介入，并在后续持续加注。在陆石投资的项目中，有很大一部分都进行了多轮投资，其中不乏连续3轮不断加持。 目前，陆石投资正在管理的几只综合基金即将完成投资阶段，并迈入退出期。过去6年时间中，陆石投资累计管理了5只综合基金，在管资产规模在20亿左右。在投资端，陆石累计投资了33个项目，平均到每一年，不足6个，节奏并不快；从业绩看，目前，已经有3个项目完成IPO，4个项目成功退出，8个项目正在或计划申报IPO，19个项目完成多轮次后续融资，对一家早期投资机构而言，业绩极佳。 不谋求超大规模，狙击型选手，这是陆石投资的第三个标签。 过去几年，陆石投资鲜少出现在媒体视野，但通过其投资的结果可以看出，这家专注于早期硬科技的投资机构，已经完成了第一阶段的成长积累，正在向第二个阶段——基金收获期进发。 最近，陆石投资新一期基金已完成设立。有了更多的子弹，这一场硬科技投资，底气更足。 01 陆石的产业DNA “刚开始我们投资的很从容，但投资后很紧张。”邓钊笑着说，“但现在应该是反过来。” 不同的感受，源自迥异的硬科技投资环境。 回到六七年前，模式创新是投资的主航线，硬科技赛道几乎无人问津。随着更热的水涌入，原本清凉的环境陡然生变，沸腾的硬科技已经成为每家机构的标准配置。热钱涌入，项目端的争抢更加激烈，赛道的投资门槛也在升高，对于陆石投资而言是“痛并快乐着”。 快乐在于，硬科技项目的退出渠道更开阔，其投资的项目在未来几年将迎来快速的发展，痛则是全行业都需要面对的问题——更高的估值竞争。 除了赛道由冷至热之外，陆石投资一路走来，也经历了外部环境的不断变化。2015年陆石投资起步时，正是新基金设立数量的小高峰，创业环境更加开放、资本热情更高，直接导致了投资人们将钱涌向了股权投资行业，但是经过了PE死亡潮和资管新规的洗礼，当时设立的基金仍能活跃在市场上的并不多。上游的钱趋于冷静，让不少机构已经无米下锅。 投资是一个长周期的闭环，要募得到，更要投得好，但归根结底，还是要业绩好。万马齐奔，一只新基金走怎样的差异之路至关重要。新基金要在短期内跑出业绩，由团队的基因决定。而决定机构特点的基因，往往取决于创始团队的背景。 邓钊是产业出身，2015年之前，他在航天科技集团火箭院工作。在研发、管理、市场、战略方面有着超过8年产业经验的邓钊和他的团队，更早地察觉到行业的潜在机会。 彼时，军民融合发展上升为国家战略，很多技术开始从军工领域转向民用领域，机会隐现，但在推进技术转化的过程中，难点也不少。“体制内部也有很多改革创新，但是想要真正的推进技术的落地，难点不在于转化，而是机制。”邓钊看来，只有走市场化之路，才能真正推进技术的转化。 离开体制后的邓钊决定“两条腿”走路，一条是通过联合创办企业清智科技，真枪实战的在创业一线搏杀；另一条则是通过资本的方式，投资产业内出现的早期机会。以点带面，全面包抄行业的新机会。 据了解，清智科技是国内最早同时参与ADAS和L4自动驾驶两个领域国家标准法规（JT/T 1242 《营运车辆AEBS性能要求及测试规程》《自动驾驶营运车辆技术要求和测试规程》）起草的Tier1企业。2019年末，清智科技被国内最大的商用车产业集团潍柴收购，佐证了团队对机会的把控。 而在推动技术商业化的过程中，邓钊对于企业运营和产业结构的升级转型也有了更深刻的理解，促使他加快了投资的脚步。 过去6年，陆石投资通过在产业端深度地挖掘，围绕航空航天和智能汽车两个产业链，投资了包括天宜上佳688033、杰普特688025、统联精密688210、海博思创、爱思达、天兵科技、翼辉信息等30余个项目。对于早期投资机构而言，这个节奏并不算快，但是从结果看，陆石投资的早期项目有80%已经拿到下一轮融资，更有项目已经完成IPO。 懂产业、也懂创业，这成为陆石投资能看到项目、找到项目、投资到项目的两个关键因素。但众所周知，硬科技项目的成功并非一日之功，投资亦然。只有通过长期的坚持，对行业的不断深耕才能迎来收获。按照陆石投资目前的进度，未来两至三年，将是陆石投资的收获期。 02 前瞻性预判行业 投资“明日明星”项目 创新并非一蹴而就，需要人才、资本齐聚，这一过程，往往是缓慢且艰难的。虽然硬科技项目看上去火热，但真正能拿到钱的项目仍是少数，早期投资已经成为当前市场上不可或缺的一份重要资本力量。 根据陆石投资内部的统计，在其投资的30余个项目中，超过20个都是在天使阶段进行的投资。但早期投资，尤其是天使阶段，不确定的风险更大。早期进入的好处在于，在项目充满不确定性时估值相对低，未来的回报也就更丰厚。但关键是，如何辨别风险和收益。 “我们的投资标准非常苛刻。”这一点，从投资节奏就能看出。一般而言，早期投资机构希望通过投资更多项目分摊风险。业内有个共同的秘密：“没有数量就没有质量。”但显然，陆石投资每一次打出的子弹，都是按照“最后一颗”的标准进行瞄准的。 过去几年，陆石平均每年出手新项目数量在5个左右，团队一年看了上千个项目，但过会率不足1%。一方面，陆石团队对项目标准严格，另一方面，则是对赛道进行前瞻性预判。不投现在火爆的赛道，而是投资“明日之星”。也正是精准瞄准的风格，让陆石投资在成立的早期就曾“火”了一把。 2015年，商业火箭相关的赛道刚刚进入萌芽期，虽然当年市场上资本火热，但投资方投向的大多数都是互联网相关的模式创新项目，民营火箭公司门可罗雀。航空航天是邓钊的老本行，作为产业出身的投资人，他敏锐地看到了商业火箭的未来市场机会，并在天使轮对零壹空间进行了投资。 时间验证真伪。随着时间推移，民营火箭市场像是沸腾的水，大量资本奔入这一赛道。彼时，零壹空间也先后完成了七轮融资，背后投资方星光璀璨，超过20余家一线机构的下注，让项目的估值翻了数十倍。 目前，这一项目已经完成了退出。谈及这个案例的退出，邓钊直言，“基金是有周期的，所以任何一笔投资在投资时就要思考退出的问题，这是为投资人负责。” 在他人恐惧的时候进入，在他人贪婪的时候退出，这一项目的投资及退出，充分透视了陆石的投资大观——通过深度的行业渗透，赚认知的钱。事实上，通过这一爆款项目，陆石投资不仅在短短两年时间实现了基金回本，更完成了在资本市场的首秀。 控制欲望、把握机会，以及通过对行业前瞻性的判断，这才是早期投资机构的精髓。如果说，能够预判行业的崛起，陆石投资的产业DNA起着决定性作用，那提高成功率的核心，则需要更多方法。 03 高成功率背后的“4点”方法 2021年末，邓钊又一次飞往上海，这一次，他的目的地是上交所。陆石投资的项目统联精密登陆科创板，作为投资方，邓钊参与了敲钟仪式。 这也是陆石投资收获的第三家科创板上市项目。 “我们主要以天使投资和第一轮投资为主，大约有70%以上是投资天使阶段项目的，并且有80%以上的项目完成后续融资，作为早期投资机构，总体项目质量和成功率都还不错。” 走到2022年，陆石投资即将进入第七年。从基金的运行规律看，7年已经基本走完一只基金的全流程。过去，陆石投资了大批早期，甚至是天使阶段的项目，这意味着，陆石需要等待的时间更长。不过，所谓“正确的事情”，往往需要花费更长的时间。但如果走正确的路，结果则是确定的。 高成功率，对于投资行业就像是魔咒——每一家都在追求，但没有谁能保证。提高成功率的同时保证资金的风险可控需要不断平衡。从做法看，机构都在进行更深层的行业研究，然后按图索骥，寻找最好的团队。但在实施过程中，常常跑偏。偏航的原因在于，“投资还是赚认知的钱。” 能力的大小，认知的深浅，决定了一家投资机构的底色。 邓钊直言，“天使是水下的项目，需要在产业端去找，并凭借对行业的认知，对项目技术的了解作出项目判断。”从产业出发，邓钊显然能发现更多机会，并识别技术的可行性。但除此之外，对不确定性的把握才是高成功率的秘密。“我们会从行业趋势、团队背景、技术门槛、创业时机等确定性因素出发，以投资的赛道和标的是否对社会有价值作为评判依据，尽早布局、精挑细选、提高占比，是可以在充满不确定性的投资中获得确定性的收益的。” 陆石投资内部将这种方法论进行简化，就是：投资阶段早一点，比例高一点，数量少一点，质量精一点。 2018年，陆石对爱思达进行了投资，当时，邓钊手上基金的可投资额只有2个亿，却一笔投出了3000万。大额投注的背后，不仅仅是一笔投资，更像是一次陪伴创业。 爱思达的创始人是邓钊的老同事。从爱思达设立之初到此后不断地成长，由一个想法到创业，从产品形态，到商业化，都有邓钊倾力相助。陆石不仅帮助爱思达从0到1，建立了方向、战略，甚至细致到每一步的计划都助力其迅速成长。 “他当时只有一个创业的想法，我们一起策划了几个月，从开始的行业调研，到后来具体如何商业化都进行了周密的计划。比如，如何打开市场、怎么设计股权结构、如何构建队伍，之后终于成立公司。”邓钊回忆，“一把就将基金15%的钱投出去了，对于我们来说已经非常多了。” 此后，爱思达快速成长，陆石投资再次追加3轮投资，累计投资金额超过1亿资金。如今，这家成立3年的企业已经完成了6轮投资，后续投资方包括国家新材料基金、某央企战略投资、深创投、鼎晖投资、浙大联创等一线机构。资本的支持下，爱思达的产品已经横跨国防装备、航天、航空、轨道交通四大领域，是国内极少数掌握产品设计、材料配方、生产工艺的公司之一，是国内唯一具备碳纤维复材火箭整流罩供应能力的民营公司。 可以想见，未来，这一笔天使投资，将给陆石投资带来丰厚的回报。 对于早期投资而言，更多的投资人选择“盲打模式”，即扔出去十把飞刀，只要确定有两把能回本即可，但不需要确定是哪两把。而陆石投资投得“早、精、少、高”的方法论则要求，精准地进行每一次投资，把握好每一笔资金。 “对于科技型企业来说，早期投资还是要更关注企业本身的价值和成长性。”而对于早期投资，一笔优秀的投资背后，除了专业的判断，更需要长久的耐心陪伴。 从某种程度看，陆石对航空航天赛道的布局，几乎与整个产业发展轨迹完全一致，更值得一提的是，陆石总是较市场发展提前了一步。在零壹空间这一项目上的成功，使陆石更加坚定的看好商业航天领域的发展，并计划持续加强布局。 无独有偶，天兵科技的创始人也是邓钊曾经的同事，从决定创业之初，便找邓钊出谋划策。 基于在这一领域多年的经验，两人相信，液体火箭无疑将成为未来商业火箭发展的方向。有了想法，再加上天兵科技拥有国内商业火箭赛道顶尖的技术团队并且创始团队在低成本、高可靠的液体运载火箭和火箭发动机领域有着深厚积累，邓钊毅然决定天使轮领投天兵科技。目前，商业航天赛道竞争格局逐步明朗，液体火箭已成为头部公司竞争的焦点。虽然相较于其他火箭公司起步较晚，但天兵团队经过3年的追赶与努力，目前稳居商业火箭第一梯队，完成8轮近20亿元融资，吸引了包括中金资本、浙大联创、建银、中信建投等知名投资机构，其中陆石投资也3次加注，陪伴并见证了企业和商业航天产业的快速发展。 陆石的投资历史中，这样提前预判市场发展的案例不在少数。翼辉信息也是一个代表案例。 受到市场热烈追捧的翼辉信息，是目前国内唯一拥有完全自主内核的、国产大型实时操作系统的项目，这一项目上，陆石先后加持了2轮。但回到几年前，翼辉信息的发展可谓几经波折，一度面临资金链危机的困境，当时翼辉信息在市场上开放融资，但几乎是无人问津，融资过程举步维艰。看过项目后，陆石投资前瞻性的认识到国产化大型实时操作系统对于打破国外技术垄断的商业价值和重要意义，并且翼辉信息是市场上“有且仅有”的唯一标的，毅然决定投资，能不受主流投资观点所干扰，投资“非共识”项目并不容易，这需要更强的专业性、胆识与耐心。现在看来，翼辉信息依旧是市场上的“唯一”，公司业绩已在爆发前期，并受到了各类投资机构的青睐。 “在如今这样纷繁浮躁的社会，翼辉人守得清贫、安得寂寞，不忘初心，十年磨一剑地打磨大型实时工业操作系统的开发技术。”邓钊感言，“正是这份坚持，造就了翼辉信息的基础技术和核心系列产品。SylixOS的代码在国家中心进行源码自主率扫描，内核代码自主率100%，每一行代码都倾注了开发团队的思想和心血。翼辉信息肩负着民族伟大复兴的部分责任，其产品必将冲破美国对中国核心技术领域的封锁，彻底实现大型实时操作系统的自主可控。” 投资行业强调长期主义，但真正能做到陪伴企业成长的并不多。邓钊从产业出发，身上带着一些不能磨灭的产业情怀。也正是这种自驱式动力，正在驱使陆石投资坚定不移地支持科技创新、自主可控项目。 从投资角度看，未来，低成本广撒网的投资逻辑正在失效，只有深度了解产业，并在认可的项目上持续下重注的策略，才能支持投资机构走得更远。刚好，陆石投资走得正是这条路。  END   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